周四最具爆发力6股将引领反弹

华股财经 2010年05月20日 09:08:19 来源:理想在线
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  外运发展:受益国际航空货运市场强劲复苏

  方正证券

  一、公司利润主要来自中外运‐敦豪的投资收益

  公司业务主要由三块构成:国际航空货运代理、国内货运及物流、航空快递。2009年受国际金融危机影响,我国进出口贸易低迷,公司营业收入持续下滑,同比下降33.1%。其中,国际货代、航空快递业务分别大幅下降38.07%、31.44%;受益国内货运市场09年下半年的率先恢复,国内货运及物流收入略微增长0.27%。公司主业亏损,盈利主要来自中外运-敦豪的投资收益2.9亿元。由于国际航空快递量减少,以及价格战激烈,中外运-敦豪净利润同比下滑了23.5%,贡献的投资收益亦随之下滑。

  二、国际货代、货运业务大幅回升,盈利状况好转

  随着航空货量的强劲回升,公司的国际货代业务量也随之上升,1季度同比增速在50%以上,盈利状况也有所好转。与此同时,公司在加大力度发展自身国际货代主业。一方面大力建设地面网络,09年投资建立了成都空港物流中心,今年拟在青岛建设物流中心;与此同时,加大航空公司、枢纽机场周边的基础设施投资。另一方面,加强和东航、国航(601111)等航空公司的战略合作,以便在淡季时能给其提供货源,旺季时能采购到运力,双方互惠互利。另外,公司也在寻找拥有较好网络和客户资源的货代公司作为未来的投资标的,做大做强自身主业。

  公司子公司银河国际今年1季度完成货运量7493吨,运价在25元/公斤左右,同比大幅上升。由于仍处于目前28元/公斤的盈亏平衡点以下,银河国际 1季度亏损1000多万元。除此之外,回程货装载率不高(50-60%)也是导致其亏损的因素之一。针对银河国际的现状,公司一方面加强直接客户、大客户以及进口FCA业务的开发工作,未来直客收入比例力争上升到50%;另一方面,也考虑再增加一架747-400F货机,或明年投入运营,以期分摊固定成本,产生规模效应。预计银河国际今年全年平均运价在25元/公斤左右,亏损额大幅减小。考虑到公司在努力提高揽货能力和产品设计能力,盈亏平衡点有可能随之下降,若效果显著,银河国际今年或能盈利。

  三、国际快递业务迅速恢复,有望超08 年水平

  中外运-敦豪的投资受益是公司利润的最大贡献者。目前,中外运-敦豪是中国国际快递市场最大的经营者,市场份额稳定在30%左右。随着我国国际快递市场的快速回暖,中外运-敦豪的业务量也将随之上升,今年1季度,完成国际快递477万票,同比上升17.78%,快于全国平均水平;实现收入15000多万元,同比增长43%(包含去年转让的中外运速递);实现投资收益6000多万元。若剔除国内速递业务的负面影响,我们预计中外运-敦豪2010年国际快递业务的净利润在7.7亿元左右,外运发展(600270)将获得投资收益3.85亿元,超过2008年的3.8亿元。中外运-欧西爱斯实现净利润0.7亿元,贡献投资收益0.35亿元。在中国和非洲、东南亚地区经济交往不断深入的背景下,公司看好该专线快递市场得发展潜力,在已有的中欧、中日专线快递基础上,拟与Aramex PJSC合资设立合资企业(外运发展(600270) 出资150万美元,占注册资本的50%),开拓中东、南亚次大陆及非洲往返中国的专线快递市场。项目的动态投资回收期为9年,内部收益率30.72%;初步测算给公司带来的年均投资收益为370万元左右。

  四、逐步培育发展国内货运、物流市场

  国内货运、物流亦是公司的主业之一,09年占公司主营收入、主营利润的比重分别为15.75%、10.34%。随着国内物流的日渐发展壮大,公司有意打造国内货运、物流市场,定位于高精尖客户群,加大力度开拓高附加值产品市场,如高科技制造、汽车零部件、新能源和医药化工四大行业。公司即将收购的大件物流公司主要为石化、能源、铁路工程项目提供专业的大型物件运输服务,预计今年并表。尽管虽然大件公司收入和利润增长较快,但规模较小,盈利能力不高,预计对外运发展2010-2012年的EPS分别贡献0.008元、0.01元、0.012元,增厚幅度在5%以内,十分有限。

  目前,公司拟出资2500万元与佳晟(上海)精密仪器设备服务有限公司共同投资设立合资企业,进军国内高档电子设备物流市场,该类产品的搬运需要专业设备、技能,对防尘、减震等要求很高。项目预计今年投产,投资回收期8年,内部收益率14.38%,初步测算给公司带来的年均投资收益为550万元左右。高新技术产品在中国的发展很快,且目前全球高新技术产品的产业链正在向中国转移,未来我国的高新产品消费市场空间很大,从而该类产品的物流需求将快速增长。除该细分物流市场的发展空间值得看好外,由于目前将运输、搬运等众多业务流程捆绑在一起进行打标更具备竞争优势,因此,公司进入设备搬入行业也有利于完善其业务链,形成完整的项目物流能力,从而提高项目中标能力;还有助于公司的综合物流业务向平板行业、光伏产业、精密半导体制造行业的深层拓展。

  五、国内快递业务争取扭亏,打造中外运‐全一品牌

  2009年7月外运发展将亏损严重的中外运速递公司出售给中外运-敦豪,和其前期收购的上海全一各自独立运营。目前,全一处于微利状态,中外运速度仍旧亏损,但经过大半年的整合,采取消减管理费用、大量裁员、细分市场等方式,E速业务在中外运-敦豪经营下已经明显好转,09年下半年减亏50%以上,力争2010年实现盈利。目前国内快递市场竞争异常激烈,行业规范程度还有待加强,公司成本很难和中小民营快递企业竞争。鉴于此,中外运-敦豪今年拟打造中外运-全一的快递品牌,整合两家快递企业的网络资源,定位于高端客户(如高档写字楼等),共同发展国内快递市场。长期来看,随着我国国内快递市场的快速增长,行业规范化程度不断提高,企业的盈利能力也将加强,该块业务的市场前景值得看好。

  六、给予公司"增持"评级

  总体来看,导致2009 年公司业绩大幅下降的因素正在消除和好转,预计公司2010、2011年EPS为0.45元、0.50 元,目前对应的动态PE为17倍,给予"增持"的投资评级。

 

  中材国际:订单决定业绩 业务衍生提升估值

  国金证券

  售后服务业务、尤其是备品备件服务业务或将快速发展:公司目前已经建成的国外总承包线有60 条左右,且集中分布于非洲、中东、东南亚等地区,公司已经具备重点铺开售后有偿服务业务的外部条件;服务业务有一定的抗周期性,也有着高于总承包业务的毛利率,我们预计公司的服务业务将成为下一阶段新的收入和利润增长点。

  节能环保技术和设备的产业化面临契机:中材国际(600970)凭借多年在设计、研发方面的优势对利用水泥生产线进行垃圾焚烧、污泥处理的技术进行了研究,并取得了初步的效果,在目前中国经济十分着重节能环保与循环经济的背景下,我们对公司在垃圾焚烧、污泥处理技术产业化方面的进展拭目以待。

  毛利率还有提升空间:公司的吨熟料合同价稳步上升;装备制造产能扩大,自给率提高;业务平台一体化的推进带来成本上的节约。多种因素将促使公司业务毛利率稳步上升。以订单为基础的外延式增长还在稳定推进:从新签海外订单、结转海外订

  单、海外结转订单/收入比的指标上看,公司近年来的竞争力持续上升;海外业务仍是未来订单增长的主要部分。

  投资建议、盈利预测与估值

  订单决定业绩,从目前公司的收入订单比来看,未来3 年业绩成长的确定性比较强,而随着公司总承包业务衍生的售后服务业务的规模化开展,以及中长期公司的节能环保技术和设备的大规模产业化,公司估值水平有望提高,我们建议投资者买入中材国际(600970)。

  公司2010-2012 年实现归属于母公司的净利润9.95 亿元、12.85 亿元、15.97 亿元,增速分别为33.78%、29.14%、24.25%,按照目前最新股本对应每股收益1.311 元、1.693 元、2.103 元。

  我们给予公司的目标价位为26.21 元,相当于2010 年20 倍PE.

  风险

  人民币升值是公司投资逻辑中的一个风险因素,我们假设2010-2012 年人民币每年升值2%,对毛利率的影响分别为-0.34%、-0.34%、-0.33%。

 

  中国人寿:增速再次低于10% 突破有待银保扩张

  彭玉龙 董乐 国泰君安

  事件:中国人寿(601628)公布了2010 年1-4 月份保费,按同比口径,保费收入1407亿元;按新准则口径,保费收入1329 亿元。

  评论:国寿(601628) 保费增速连续2 个月低于10%,市场份额呈下降趋势,后续看点在于能否实现银保扩张,维持谨慎增持评级。中国人寿(601628)4 月保费收入238 亿元,同比增长8.2%,增速虽然比3 月提升了一个百分点,但保费增速已经连续2 个月处于个位数水平,从而累计保费增速仍处于下降趋势当中。

  增速低于主要竞争对手。平安寿险4 月当期和累计保费增速分别为17.5%和28.7%;太保寿险更高些,4 月当月和累计增速分别达到43%和53%。一季度寿险行业保费增速为38.7%。市场份额下降幅度在新准则口径下低于原口径。但是,由于公司的主要险种为分红险,占总保费收入的80%,绝大部分保费在新准则下可确认为收入,只有5.5%的保费不能确认,这一比例远低于行业水平,因此新准则下国寿(601628) 的市场份额要高于旧准则,下降的速度也比原口径要慢一些。

  国寿作为我国寿险公司的龙头,将充分受益于我国保险行业的高成长;但是,其市场占有率的下降趋势却难以避免,即使新准则能一次性提升其市场份额,这与我们之前的预期是一致的,因此,我们维持其谨慎增持评级32 元目标价。后续增长仍有期待点,取决于是否实施银保扩张。国寿09 年保费接近于零增长,一个重要的原因是公司坚持了结构调整策略;今年在同行纷纷扩张银保的情况下,依然以结构调整为先,控制银保渠道的扩张速度。我们预计公司存在根据市场竞争情况调整银保策略的可能性,这将成为后续保费增长能否实现突破的决定因素。

 

  潞安环能:喷吹煤比例提升 资产收购预期较强

  唐倩 中银国际

  支撑评级的要点:公司煤炭销量的32%左右为冶金用喷吹煤。预计随着洗煤厂利用率的提高,高利润率的喷吹煤占比有望提高至50%。这将提高公司整体利润率。公司合同煤占比80%,公司煤炭业务业绩稳定性较好。公司整合产能2,490万吨/年,由于整合资源较多,我们预计整合完成将在2013年。公司自 2008年起一直计划收购集团的司马矿和郭庄矿。09年由于市场条件不好,未能完成;如果2010年的市场条件仍然不好,预计公司有可能使用其他方法融资。如果今年收购完成且并表,预计将增厚公司每股收益0.4元。

  评级面临的主要风险:收购司马郭庄矿,有推迟至2011年完成的可能性。煤炭板块整体估值水平受利率政策和地产政策影响较大。

  估值:我们认为公司具有较好的成长潜力,喷吹煤占比提高将提升公司整体利润率。我们继续维持买入评级和目标价47.97元不变。

 

  双鹤药业:放飞百亿梦想 关注资产整合

  张宏斌 大同证券

  公司是国内化学制药的领军企业双鹤药业(600062)是国内化学制药龙头企业,公司主营业务涵盖新药研发、原料药及制剂生产、医药销售等多个领域,目前业已形成以北京为主的分布在华东、中南、西北、华北、华南、东北等地的制造基地,具有完善的销售及分销网络,连续多年稳居中国医药(600056) 企业前十。多年来公司致力于打造国内大输液、心脑血管、内分泌三大领域的第一品牌。双鹤药业(600062) 的"十二五"期间总体战略要点中提出:自2010年起,用五至七年的时间实现百亿元工业销售收入,商业保持稳定发展,利润增长水平高于行业平均水平,总资产报酬率及净资产收益率达到行业优秀水平。

  大输液业务保持快速增长,行业集中度有望进一步提升09年公司大输液实现收入约为13亿元,同比增长11%,其中玻瓶销量下降14%,塑瓶销量上升 27%,而塑袋销量增长33%,大输液业务收入增速较07、08年有所放缓,其主要原因在于近年来国内大输液市场竞争日趋激烈,尤其是塑瓶价格战已有愈演愈烈的趋势。今年一季度大输液实现收入3.5亿元,同比增长30.8%,其增速有所回升,其中玻瓶销量同比下降5.8%,塑瓶销量上升64%,而塑袋销量增长76%。公司塑袋目前处于供不应求的情况,多数生产线正在满负荷运转,公司仍有扩产的计划。

  公司目前积极推广的817软袋产品(基本属于"塑瓶的成本,塑袋的价格")以获得三项实用新型专利以及发明专利,用于对抗四川科伦的直立式软袋。此外,公司投资1亿元引进4条德国三合一输液生产线,三合一作为独立于玻瓶、塑瓶以及塑袋之外的标准,其实现了生产过程完全无菌,具有特殊的定价权。

  公司大输液全国布局业已完成,目前各省招标情况较好,此外,09年下半年公司大输液打入四川、重庆等西南地区,直接进入公司最大竞争对手科伦的腹地,由于西南地区基数较低,因此其上升势头最为迅猛。

  我们认为,随着新医改的不断深化,第三终端市场需求将得到大幅释放,预计整体市场规模仍将保持两位数的增速。对于未来大输液市场竞争格局,公司认为,随着大输液市场价格战的持续进行以及新版GMP的实施,大部分小企业将被市场所淘汰,行业集中度必将提高。

  降压0号受益于基本药物目录,下半年有望放量降压0号是公司的拳头产品,是由四种药物配伍使用,一日一片,具有平稳降压、疗效确切、长效、安全、副作用小、应用方便、药价低廉等优点,有着广泛的市场和良好的口碑。09年降压0号共销售约9亿片,实现销售收入6亿,增速为14%。今年一季度降压0号销量达到3.2亿片,实现收入2.1亿元。公司降压0号仅有一家规模较小的竞争对手,基本可算是独家入选基本药物目录的产品,随着公司针对社区医生和县乡医生为主的两网建设的进一步推广以及秋冬季节心脑血管发病率季节性上升,下半年降压0号有望出现放量,我们认为,降压0号销量将可能达到11亿片。

  新品种实现快速增长,后续产品值得期待09年公司新品种实现了快速增长,其中盈源收入达到3800万,同比增长64%;卜可同比增长131%;一君实现收入2900万,同比增幅约为200%;儿泻康销售收入同比增长33%;果糖收入略少于2000万,同比增长139%。整体新品实现销售收入同比增长 111%,成为公司新的利润增长点。一季度盈源以及果糖等新品种仍保持50%以上的快速增长,此外公司预计一君今年能够做到6000万以上,明年有望过亿。公司正在加大力度推广这些新品,我们了解到,从5月1日开始,公司共投入3000万在6家省级电视台打广告,主推儿泻康等品种。公司非常看好这些新品种未来的发展前景,其中的2-3个品种有望在未来5年内做到2亿。

  公司另一个重磅品种"冠爽"(匹伐他汀钙)下半年开始中试,公司正在争取让"冠爽"进入各省医保,到今年年底该产品有望进入10个省医保目录。

  公司未来3年新产品不断,年内有望拿到环脂红霉素和依达拉奉的批文,而定位于高端、起效较快的降压1号进展也较为顺利,此外公司在研产品多达30余个。

  医药商业盈利能力有所提高,规模将有所控制作为公司主要商业业务平台的长沙双鹤目前是湖南省排名第一的配送商,拥有9个配送站,19000余个终端,公司打算再建5个配送站。长沙双鹤基药配送毛利率约有14%的水平,而平常仅有4%的水平,因此长沙双鹤盈利能力将有所提高,然而由于基药配送回款周期较长,公司有意控制长沙双鹤商业规模,从而进一步提高公司整体的毛利水平。

  "十二五"规划:5-7年实现百亿工业销售收入双鹤药业的"十二?五"期间总体战略要点中提出:自2010年起,用五至七年的时间实现百亿元工业销售收入。公司对于实现百亿工业销售收入信心十足,未来5-7年内,公司大输液收入30亿,心脑血管收入30亿,内分泌收入8亿,公司现有产品收入将达到74 亿,同时公司将积极寻求并购,百亿工业销售收入的目标基本可以实现,净利润将达到12亿-14亿的水平。

  华润入主北药带来资产整合的想象空间对于华润入主北药对公司的影响,公司表示这是集团层面的事情,暂时对公司影响不大。我们认为,华润入主北药后,将采取与华润三九(000999) 和东阿阿胶(000423) 相似的管理策略,未来也存在资产整合的可能,这将提升双鹤的估值水平。

  投资建议我们预计公司未来三年有望继续保持快速增长,2010-2012年的每股收益分别为1.05元、1.31元和1.58元,对应的PE分别为 26.7倍、21.4倍和17.7倍。考虑到公司在国内化学制药的龙头地位,再加上华润入主北药后将给公司带来的积极影响,我们认为公司股价有所低估,首次给予双鹤药业"谨慎推荐"的投资评级。

 

  中环股份:太阳能硅材料将成就高速增长

  余斌 申银万国

  2010年5月18日公司公告非公开发行6000万到9000万股,其中,控股股东中环集团将认购10-20%的股份。计划募集资金不超过11亿元,其中1亿元用于IGBT及光电子器件用区熔单晶硅项目,8亿元用于太阳能电池用硅单晶二期。

  区熔硅项目实施后将形成区熔单晶硅产能36吨/年,预计达产后平均利润总额3467万元。公司在区熔硅领域具有个国际竞争力,规模全球第三,国内市场占有率超过70%。区熔硅主要应用领域在于电力电子领域,受到新能源和节能减排的推动,市场需求一直稳定增长,我们预计国内市场增长速度将保持在30%,我们认为公司区熔硅2010年和2011年将分别增长50%和30%。此外,历史上公司的区熔硅盈利丰厚并比较稳定。太阳能硅材料生产方面公司已经达到国际领先水平。公告称其直拉晶体生长投资较目前国内同行业低33%以上,生产效率较目前国内同行业提高60%以上,而生产成本较目前国内同行业降低了25% 以上,根据目前行业内通常的成本结构测算,公司的毛利率应至少具有10个百分点的优势。

  中环光电一期目前形成的硅单晶年产能为110MW,其中硅晶片年产能50MW。二期实施将新增390MW/年晶体产能(其中单晶增加290MW,铸锭多晶增加100MW)、晶片产能150MW/年,并形成了内部石英坩埚配套。项目建成后共具有晶体年产能500MW(其中单晶400MW,多晶 100MW)、晶片年产能200MW,等效400MW/年石英坩埚的生产能力。目前太阳能硅片的价格约为5.6元/瓦,以此测算100MW硅片对应销售收入为5.6亿元,项目实施将使公司的销售收入急速增长。

  由于1期项目已经有比较富余的配套投资,我们估计2期项目的实施时间应该可以明显少于公告的18个月,具体时间取决于公司对于市场形势的判断,也取决于公司对自身优势的判断。值得注意的是公司同时公告了将为中环光电(太阳能项目的具体实施者)申请银行贷款3亿元提供担保,由于目前太阳能硅片销售非常通畅,我们预计资金将由富余,并可能使2期项目更快启动。

  MOSFET生产线和抛光片目前都还在爬坡期中,我们预计10年4季度将进入平衡点,在2011年贡献利润。增发项目将大大提升未来增长预期,我们初步估计2010-2011年每股收益分别为0.20元和0.60元(不考虑摊薄),明显相对低估,建议增持,详细地分析参见我们随后的研究报告。

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