申银万国:聚焦澳大利亚矿业税改革第三篇

华股财经 2010年05月21日 11:26:33 来源:申银万国 作者:赵湘鄂 倪军
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  上篇报告我们指出风险资本的回流中短期内将使澳元汇率回落,然而近期澳元汇率下跌幅度之剧烈超过了我们的预期,澳元大幅度崩溃将带来两方面的影响,一是降低两拓对铁矿石价格的要求,二是降低税改法案通过的可能性。

  澳元崩溃主要受税制改革和欧洲债务危机两方面影响,税改是其主因。澳元崩溃主要受税制改革和欧洲债务危机两方面影响,首先,由于矿业占澳洲GDP的 10%,占澳洲商品和出口服务总量的47%。新税制下政府对矿业超额利润的分割,实际上降低了澳洲整体经济的风险回报率(Sharp Ratio),澳元资产的相对吸引力下降,导致风险资本流出澳大利亚。而另一方面,欧洲债务危机的扩散也刺激了避险情绪的回升,进一步打压了全球资源品价格,使资源国汇率承压。为了区分两种因素的影响,我们以同为资源国的巴西货币雷亚尔为参照系,观察了近期澳元汇率和巴西货币雷亚尔的比价关系,发现5 月6日以来澳元兑雷亚尔汇率下降了6.15%,而雷亚尔兑美元只下跌了1.72%,。因此,我们认为税制改革是冲击澳元汇率的首要因素。

  汇率大幅下降将降低两拓对铁矿石价格的要求。5 月6 日以来,澳大利亚至北仑铁矿石价格从196 美元下跌至186 美元,由于对两拓而言,利润是以澳元计价,而国际铁矿石则以美元为标价单位,因此本币兑美元汇率自4 月中旬以来大幅下降14%,则意味着澳洲矿业巨头16%的汇兑收益,因此铁矿石涨价动力减弱。从长期资产回报率和通胀率的角度看,澳元汇率还将继续下挫 10%左右。与此同时,欧洲债务危机的全球化扩散和中国需求增长放缓也将进一步压制铁矿石价格,铁矿石现货价格将步入中短期下降通道。

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