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明阳电路:IPO前为何大手笔分红?

2017年12月13日 08:36:12 来源:互联网
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  12月13日,证监会首发上会名单中有一家叫深圳明阳电路科技股份有限公司(简称:明阳电路)的企业,近来颇受市场关注。《金融投资报》记者发现,明阳电路被关注不仅因为其排队仅半年就上会的“火箭速度”,也不仅是因为其董秘是从三五互联“挖过来”,更重要的是,其IPO加速的同时,基本面却与之不够匹配,而IPO前也在大手笔分红。

  股权转让价前高后低

  明阳电路前身成立于2001年,主营业务为印制电路板(PCB)研发、生产和销售,拥有PCB全制程的生产能力,产品以小批量PCB为主。目前,公司实际控制人张佩珂通过润玺投资、深圳盛健和深圳健玺等主体合计间接持有公司81.8592%的股权,实际控制公司87.8280%的股份表决权,处于绝对控股地位。

  同绝大多数公司一样,明阳电路如今的股权格局是经历了多次股权转让之后的结果,但在招股书中,公司并未详述历史沿革,只是披露股本演变情况。《金融投资报》记者梳理发现,在过往的股权转让过程中,转让价格十分蹊跷。

  举例来看,2014年12月24日,公司董事会作出决议,同意股东明阳科技(香港)将其持有公司6.25%的股权以人民币1037.50万元转让给圣盈高;同意股东明阳科技(香港)将其持有公司2.08%的股权以人民币345.3万元转让给利运得,每股转让价均为5元。到了2015年7月20日,公司股东会作出决议,同意股东润玺投资将其持有公司3.75%的股权以人民币9789718元转让给孙文兵,每股转让价为3.57元每股。

  两次股权转让间隔仅几个月,转让价格主要参考的都是前一年末的净资产水平,但价格却是前高后低。根据资料,圣盈高、利运得均系公司员工持股的公司,孙文兵是公司总经理,应该说都是公司的关联方和贡献者,但转让价格明显不符合商业性。

  销售费用率远超同行

  翻开明阳电路的业绩表,十分亮眼。2015年、2016年公司营业收入增幅分别为12.44%、29.01%,但同期净利润增幅却高达31.95%、106.61%。净利润几何级的增长,也引来一些质疑。

  有趣的是,随着业绩暴增,销售费用率也水涨船高。2014-2016年、2017年1-6月,明阳电路销售费用率分别为4.49%、4.97%、5.75%、5.91%。与同行相比,公司的销售费用率历年都处于高位,除了略低于兴森科技之外,比其余9家同行都要高。而就在公司2016年和2017年上半年销售费用率继续大幅增长时,同行世运电路、丹邦科技、沪电股份等多家公司销售费用率明显下降。

  另外,值得一提的是,明阳电路2014-2016年销售佣金、运杂费和品质扣款快速增长,尤其品质扣款持续大幅增长。数据显示,品质扣款从2015年的208.45万元增至2016年的666.48万元;占销售费用的比重也从2015年的6.63%增至2016年的14.21%。公司称,品质扣款指因公司产品品质问题需要赔偿客户的损失,而2016年的品质扣款跳跃式增长,公司并未给出大幅增长的原因。

  募投项目效益有点高

  招股书显示,明阳电路此次拟募资75787.92万元用于九江印制电路板生产基地扩产建设、九江明阳研发中心项目和补充流动资金

  九江印制电路板生产基地扩产建设项目是公司的扩能项目,项目建成后将形成年产能60万平方米的印制电路板;其中,高多层板年产能30万平方米、HDI板年产能24万平方米、刚挠结合板年产能6万平方米。

  招股书显示,2014-2016年,明阳电路已逐步扩产能,产能利用率分别为87.61%、82.09%和91.59%,而这一次拟使用募集资金6.19亿元,扩产近一倍。

  且不论扩产近一倍如何消化,但明阳电路对该项目却十分自信,称:“达产后平均每年可实现销售收入107819万元,实现净利润12720.10万元。”

  值得注意的是,明阳电路披露,2014-2016年销售单价基本保持平稳,单价分别为1280.59元/平方米、1270.45元/平方米和1289.22元/平方米。《金融投资报》记者按照单价中最贵的2016年计算,该项目新增的60万平方米新增产能年销售收入为77353.2万元,距离公司预计的107819万元相去甚远。

  此外,明阳电路一边拟将募资中的9000万元补充流动资金,一边却在IPO前大笔分红。2014-2016年度,公司分别分红派现5000万元、1500万元和2772万元,三年累计分红9272万元,超过公司此次拟募资补充流动资金的数额。

  就上述问题,《金融投资报》记者整理发至明阳电路,但截至发稿,仍未获回复,IPO加速度的明阳电路能否一举过会,《金融投资报》将持续关注。


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