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银行间市场回购违约如何处置?回购违约处置规则落地

来源:华股财经 编辑:华股编辑 时间:2019年07月24日 17:22:57

原标题:银行间市场回购违约如何处置?回购违约处置规则落地

一、回购违约处置机制落地

2018年以来,随着信用风险通过债券违约逐步蔓延至回购市场,开始出现正回购方丧失还款能力而违约的情况,回购抵押品难以及时处置的问题浮出水面。

包商事件后,回购违约风险逐步传染扩散,对回购违约处置机制落地的紧迫性提出要求。人民银行与各家中介机构迅速应对,出台《中国人民银行金融市场司关于依法做好债券回购违约处置有关工作的通知》及相关实施细则,并做好违约处置的宣传、解释工作。

交易中心对外发布实施细则。6月17日,全国银行间同业拆借中心(简称交易中心)对外发布《全国银行间同业拆借中心回购违约处置实施细则(试行)》(简称《细则》),正式开展回购违约担保品处置业务。《细则》明确回购交易中正回购方(简称违约方)触发违约事件且交易双方未能就违约处置协商一致的,逆回购方(简称守约方)可委托交易中心通过匿名拍卖等市场化机制处置相关回购债券。

回购违约处置流程短时效高。根据《细则》,回购违约处置主要流程包括:

1.处置申请,守约方向交易中心提交申请材料。

2.处置受理,交易中心核实申请信息后,将处置场次安排情况通知守约方和违约方,并向市场发布匿名拍卖公告。

3.匿名拍卖,申报日,意向参与机构向交易中心进行回购债券匿名拍卖意向申报;拍卖日,参与机构可在预设区间内报价,交易中心系统按价格优先、时间优先原则计算统一成交价。

4.结算安排,匿名拍卖结束后,交易中心将处置结果传至债券登记托管机构。债券登记托管机构根据处置结果完成回购债券的质押登记解除、债券过户和款项支付等工作。

5.后续处置,若单次拍卖未能全部成交或发生结算失败,且拍卖所得款项不足以偿还违约方债务的,守约方可就未处置回购债券再次向交易中心提交回购违约处置申请。

回购违约处置机制具有多方面特点。主要包括:

1.参与方式公开透明,银行间市场成员可直接通过交易中心系统,按标准化流程参与回购债券处置。参与机构在处置过程中,可随时根据报价行情调整报价;在处置完成后,可及时在系统中查询到处置结果。

2.有效实现债券价格发现,交易中心前期已在银行间市场顺利开展多轮匿名拍卖,覆盖了广泛的市场机构,有助于在回购债券处置中扩大潜在买方范围,促进回购债券处置价格发现。

3.双重底价防护模式,为了避免回购债券价格异常波动,交易中心匿名拍卖机制在最低成交价机制基础上,支持守约方报出和调整价格,保障成交价格体现各方预期。

二、交易中心违约处置组织实施情况

7月2日,交易中心开展首场回购违约处置匿名拍卖。

处置债券为17津航空MTN001(永续)、17津航空PPN003,预计拍卖金额分别为4000万元、5000万元。两只债券分别为流动性较差的永续债和非公开定向发行债务融资工具,过去一月未有成交,拍卖底价设置为债券估值的80%。

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拍卖日,多家机构参与拍卖申报,但由于市场认为债券真实价值低于估值的80%,参与机构以观望为主。

充分调动市场参与,开展多轮匿名拍卖。

首次匿名拍卖结束后,交易中心陆续接到机构申请并组织后续拍卖。对于前次拍卖未能成交的债券,经守约方再次提出拍卖申请,交易中心下调债券二次拍卖底价,充分调动市场参与,发现债券真实价格。

同时,交易中心对多家机构申请的同一只债券进行拍卖场次合并处理,体现拍卖的公平公正原则。截至7月10日,交易中心组织处置拍卖共计3场次,拍卖6只债券。

继续做好后续拍卖工作,运用交易机制优势为处置拍卖提供个性化服务。

匿名拍卖中的申报环节有助于拍卖信息的传播,扩大潜在买方范围;集中竞价环节买卖双方最优报价公开透明可调,有助于探寻低流动性债券的真实市场价值。

处置方可综合考虑处置紧迫性以及挖掘交易对手的充分性来调整申报、拍卖环节时间安排,亦可在拍卖过程中参与报价以灵活把控最低处置价格。

三、处置机制对市场的影响

(一)各方关注处置规则、灵活调整市场行为

处置细则对外发布后,受到市场的广泛关注,机构认为处置机制推出顺应当前市场需求,理顺了多年未解决的质押券处置问题,有助于稳定预期、重塑市场生态。

1.违约方基于处置规则形成的现实压力,趋于积极解决问题。

此前,部分违约方违约后采取消极应对态度,以时间换空间,逼迫守约方续作交易;或推脱其上家违约而不作为。

细则发布后,部分违约方担心守约方自行处置抵押品,或更积极与守约方进行协商,此前有机构向交易中心提交处置申请后,撤回申请转而采取与违约方协商方式解决。

2.守约方获得保护自身利益的有效工具。

此前回购违约后,守约方仅能通过与违约方协商或司法途径解决,一旦与违约方无法协商一致而进入司法程序,处置时间往往较长,期间亦需承受抵押品价值波动风险。处置细则明确守约方有权自行对质押券实施处置,并提供守约方快速处置质押券的有效工具。

3.市场交易行为随之调整,逆回购方开展交易更加重视抵押品与交易对手差别化管理。

抵押品方面,由于此前质押券无法处置,机构开展交易时更看重对手方信用,违约后也主要考虑通过与对手方沟通并要求对方想办法兑付的方式解决。细则发布后,机构对抵押品资质和折扣率采取精细化管理,濒临违约时,可先采取增加抵押品续作的方式,增厚新交易安全垫,续作交易到期再次违约后处置抵押品。

交易对手方面,此前回购违约情况少,机构根据风险偏好的差异,对产品户采取全部授信,或不出产品户的一刀切模式进行交易对手管理,部分机构甚至认为持牌机构不会违约。细则发布后,机构完善内部风控制度,对产品户采取差别化管理。

(二)重塑市场生态,影响积极深远

1.重塑回购市场生态,风险传染性大幅下降,市场定价有效性提高,有助于资源有效配置与市场出清

流动性风险传染性下降,市场抗风险能力显著提升。货币市场资金链条长,一家机构发生大额违约,或直接导致链条上机构同时违约,风险传染性较强。而大量质押券处于冻结状态却无法真正起到安全垫作用,浪费流动性资源,降低市场效率。

处置机制推出后,链条各环节均增加了抵押品安全垫,机构违约风险将被阻隔在当前节点,传染性大幅降低。此外,包商事件打破同业刚兑后,同业间市场信用迅速收缩,印证了在同业市场局部风险向系统性风险传染扩散较为迅速。质押券能真正发挥担保品安全垫作用,对市场抗风险能力的提升具有重大意义。

定价有效性提高,有助于资源有效配置与市场出清。此前质押券无法处置叠加同业刚兑观念根深蒂固,质押式回购风险定价处于粗放并扭曲的模式,产品无论其资质如何,可享受相同资金成本,赚金融牌照的钱,资金资源配置效率低下。

处置细则发布后,通过对抵押品施行精细化管理,资金流向经营审慎合规的机构,对低资产质量、高集中度杠杆率的高风险产品进行出清。

2.回购与债券市场有效联动,促进债券交易市场化定价,降低价格操纵空间,进一步推动高收益债市场发展

债券流动性溢价市场化定价。债券抵押功能的分化将影响债券的流动性溢价,带动债券价值分化,例如对质押券设置低折扣率或要求更高的回购利率,将导致其流动性溢价提升,债券价格下降。

匿名拍卖为纠正低流动性债券定价估值提供有效途径。对于低流动性信用债,债券估值或与债券价值出现较大程度的偏离,债券发行人亦可通过某些方式影响其债券价格。匿名拍卖机制对此类债券市场化定价增添有效途径。

贴合高收益债市场发展机遇,丰富高收益债、到期违约债转让渠道。细则发布后,部分资管、私募等风险偏好较高的买方机构对低流动性信用债的处置拍卖表示兴趣。随着违约处置拍卖常态化,高收益债、到期违约债转让渠道更加丰富,债券市场交易和风险定价将贯穿企业生命周期,在企业蓬勃发展、出现风险、濒临破产等各阶段均有相应的透明化、市场化的交易及定价机制。

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